12月宏观经济月报;低估值周期制造占优;荣耀首款5G双模手机


  中信建投(22.390, 0.04, 0.18%)证券研究


  黄文涛


  中信建投宏观固收首席


  内需总体平稳,CPI同比破4 ——2019年12月宏观经济月报


  预计工业增加值总体平稳。上月工业增加值增速与发电耗煤增速再次背离,或与发电耗煤回升的驱动逻辑有关。在此前的报告《工业和服务业:谁先回暖了?》中,我们指出近期发电耗煤增速回升可能主要来自于服务业(第三产业)用电增长的拉动,这与同期服务业生产、就业数据保持韧性逻辑一致。如果此逻辑继续适用,那么11月表现较好的发电耗煤指标可能无法完全作为工业生产回升的表征,需要其他数据作为佐证。11月生产PMI回升态势较好,或反映当月工业生产并不疲弱。综合考虑,预计工业增加值当月同比增速4.7%、持平上月。


  预计PPI增速回升,CPI增速破4%。PPI方面,去年同期基数走低有利于11月PPI同比增速修复,但相关指数涨跌互现,或对PPI环比增速造成一定扰动。综合看,预计11月PPI同比增速预计回升至-1.5%左右。CPI方面,猪肉价格同比增幅扩大,但牛肉、蛋类、鲜菜价格同比涨幅可能扩大,非食品项预计价格同比回升,预计CPI同比增速回升至4.4%左右。


  张玉龙


  中信建投策略首席


  螺纹钢环比走强,地产乘用车趋弱——行业景气观察(2019-11-29)


  11月螺纹钢环比走强,水泥价格持续上涨


  从11月高频数据来看,部分原材料价格环比走强,其中螺纹钢均价环比10月提升近5%,水泥和玻璃价格环比继续走强,原油价格环比也上涨明显。随着2020年专项债额度于近期提前下发,2020年初基建预期带动下游需求,水泥价格仍有支撑。


  11月猪肉均价环比仍保持上涨,果蔬价格分化


  11月以来猪价保持回落态势,但从均价来看,11月猪价环比仍上涨1.64%,同比则大幅上涨147.65%,将助推11月CPI继续攀升。11月蔬菜均价同比结束下跌,上涨11.44%,而水果均价同比降幅进一步扩大。


  11月商品房成交面积下滑,乘用车零售保持低位


  截止11月27日,30大中城市11月商品房成交面积同比转负,前27日累计同比下降8.4%。根据乘联会数据,11月前24日乘用车日均零售40754台,同比增速为-15%,与10月持平,11月24日当周零售较差,整体来看,11月乘用车销售仍然在低位,改善尚不明显,10月汽车制造业利润增速继续收窄,但仍保持近-15%的负增长。


  低基数效应延续,日均耗煤量保持高增速


  11月日均耗煤量同比增加16.33%,保持较大增幅,与10月情况类似,或不能直接表明生产的边际改善。10月份,工业企业利润同比下降9.9%,降幅扩大4.6个百分点,累计同比-2.9%,降幅继续扩大0.8个百分点。工业企业产成品存货累计同比继续下降至0.4%,去库存持续。工业企业效益数据也间接反映出当前企业盈利依然承压,企业生产信心恢复仍需要时间。


  武超则


  中信建投TMT首席


  荣耀首款5G双模手机正式发布,终端“提质降价”有望加速5G落地


  荣耀首款5G双模手机正式发布,价格具有强竞争力。11月26日,荣耀V30系列手机发布,作为业内第一款全系5G双模手机,实现了移动/联通/电信5G频段全覆盖。


  多款5G手机将密集发布,终端“提质降价”有望加速5G普及。根据中国信通院最新发布的报告,今年1-10月,国内手机市场总体出货量3.23亿部,同比下降5.8%。10月国内手机市场总体出货量为3596.9万部,同比下降6.7%。其中,5G手机出货量为249.4万部,相比9月份的49.7万部激增402%,呈现井喷式的增长态势。


  石泽蕤


  中信建投计算机首席


  网络安全行业系列深度之三:安全服务市场高增长,成为行业龙头竞争焦点


  我国安全服务占比远低于世界平均水平,过去政企安全防护理念落后,安全服务投入过低,未来三年需要补齐安服短板,2021年安全服务占网络安全市场结构占比有望超过20%。


  安全服务细分种类众多,安全运营、安全演练和数据分析成为发展热点。我国安全服务人才需求在2019年获得极高增长,人口缺口较大。


  政府、央企、公用事业等遭受网络攻击最多,潜在安全风险较大,对安全服务需求将保持高增长。


  行业龙头加大安全服务投入,安全服务市场高增长助力龙头长期发展。过去3年国内网络安全龙头厂商都在加大安全服务投入,尤其是2019年,由于在安全演练中发现了较多问题,政府和央企对安服需求进一步提升,因此2019年下半年龙头厂商对安服投入力度进一步加大。


  投资建议:目前我国安全服务占比远低于世界平均水平,过去政企安全防护理念落后,安全服务投入过低,未来三年需要补齐安服短板,预计 2021年安全服务市场规模将达到183.5亿元,未来三年复合增长率为39%。政府、央企、公用事业等遭受网络攻击最多,潜在安全风险较大,对安全服务需求将保持高增长,因此在安服领域领先的综合解决方案提供商更有可能在党政军、央企和大企业市场获得长期领先优势,因此2019年安全龙头公司都进一步加大了安全服务投入,且未来也将持续高速扩张。我们持续看好未来三年网络安全市场的高增长,并持续重点推荐在安全服务领域有超前布局的龙头安全公司:启明星辰(30.800, 0.35, 1.15%)、奇安信、深信服(113.600, -0.43, -0.38%)和安恒信息(102.000, -1.85, -1.78%)。


  贺菊颖


  中信建投医药首席


  信达生物-B(01801.HK)买入达伯舒进入医保,公司商业化再获里程碑


  我们认为,由于患者人数、疗效、用药时间等因素,肺癌市场是PD-1的最大适应症市场,其市场份额或占PD-1市场的40%以上,且本次竞品未成功纳入医保,为公司商业化和肺癌适应症申报争取了更长的时间窗口。预计未来达伯舒临床进展将会在肺癌等其他适应症上取得突破,市场竞争力强劲。其他重要癌种,如肝癌、食管癌、胃癌,达伯舒均处于临床III期阶段,亦有较强竞争力。


  公司商业化团队也在持续扩招以满足更多的患者、医生需求。我们预计,公司当前商业化团队超400人,已建立完备医学、市场、销售、准入全明星团队,团队背景以罗氏为主,团队稳定性高。


  余海坤


  中信建投汽车行业首席


  上汽集团(23.250, 0.21, 0.91%)(600104)买入 上汽集团10月销量点评:合资品牌底部蓄力,自主品牌持续向好


  产量同环比稳步回升,销量同比增速有所放缓


  公司10月产量58.51万辆,同比增长2.09%,环比增长3.01%,四季度伊始月度产量呈现良好增长态势,月度同比增速明显快于行业;1-10月累计产量493.14万辆,累计同比减少14.17%。10月销量54.44万辆,同比减少9.55%,环比减少1.02%,月度同比增速低于行业整体水平,销量复苏趋势有所放缓;1-10月累计销量495.83万辆,累计同比减少13.74%。


  库存预警指数环比上升,行业销量回暖静待复苏


  10月汽车经销商库存预警指数为62.4%,环比上升3.8个百分点,同比下降4.5个百分点,库存预警指数继续位于警戒线之上。库存预警指数环比上升的主要原因在于9月各地车展及季度末经销商冲量等营销活动透支了部分市场需求,同时11月部分地区举办车展预计出现降价促销,导致消费者持观望态度。总体看来,行业销量在“银十”期间成色略显不足,经销商压力较大,预计四季度整体行业销量降幅持续收窄,销量复苏态势逐步显现。


  执业证书编号:S1440518030002


  孙金琦


  中信建投农林牧渔分析师


  温氏股份(35.800, -0.04, -0.11%)(300498)买入 收购新大牧业进军河南市场,生猪产业全国布局逐步完善


  2020年预计猪、鸡仍高位运行,温氏业绩确定性高


  11月以来,一方面处于消费淡季,另一方面高猪价、高鸡价使得终端消费下滑,猪、鸡价格均有回调。展望后市,一方面随春节临近,消费需求逐步回升;另一方面生猪供给仍在下滑,预计春节前猪价仍会回升至前期高位区间,黄鸡价格亦有望跟随猪价回升。展望2020年,据农业农村部10月国内能繁母猪存栏环比止跌为涨,生猪存栏降幅继续收窄,同时考虑国内龙头企业最早在7月左右开始大幅增加三元母猪留种的情况以及可能出现的高补高淘的行为,我们预计最早可在2020Q2开始看到供给的恢复,2020年全年生猪均价高于2019年。由于猪肉供给难以较快恢复,鸡肉需求预计继续旺盛,2020年行业整体表现为供需两旺。


  史琨


  中信建投纺服首席


  波司登(03998)买入 中报品牌羽绒服增长超预期,主品牌升级战略扎实推进


  主业收入增长超预期,主品牌拓店加快、消费者认知高


  上半财年公司营收同增28.8%,增速同比提升12.4个pct,主因品牌羽绒服收入明显提速增长,同比增长42.9%至25.33亿元,增速同比提升达23.4pct,超市场预期。品牌羽绒服收入占总收入比例亦由去年同期的51.5%升至57.1%,主业进一步聚焦。



  主品牌渠道强势拓张,加快购物中心、核心商圈,升级改造店铺形象,借力品牌力回升吸引高端流量。期内产品继续从功能和设计打磨产品,登陆米兰时装周,超模肯达尔·詹娜、演员妮可基德曼、知名时尚博主琪亚拉•法拉格尼等全球重磅明星助阵,推出新设计师合作星空系列、征服者系列、秋羽绒系列等新品,站稳消费最认可头部服装国牌之一。上半财年实现收入22.77亿元,同比大增46.2%超预期,增速同比提升达22.1个pct。雪中飞、冰洁收入分别同增19.5%、17.6%至0.98亿、1.06亿元,同比全年同期均提速增长,带动品牌羽绒服业务整体势头喜人。


  投资建议:我们强调销售增长、中高端产品占比提升带动毛利率、内部管理提效等对业绩的弹性,预计公司FY2019/20、FY2020/21的归母净利润为12.89、16.65亿元,对应PE为29、23倍,维持“买入”评级。看好其品牌力,供应链运营效率及绝对龙头规模优势带来的业绩确定性。